编辑：黄忠芳

　　近日，波司登（03998.HK）公布了20/21财年业绩。截止2021年3月31日，波司登营收、归属股东净利均创历史新高，分别为人民币135.165亿元、17.096亿元，同比分别增长10.9％、42.1％，并派发股息10港仙。结合历史数据来看，这已是波司登连续第五年实现营收、净利的双位数增长。

　　20/21财年，是波司登新十年战略规划首阶段的收官之年。公司明确“聚焦主航道、 聚焦主品牌”的战略方向，坚持“品牌引导”的发展模式，链接时代发展趋势，通过产品、渠道、零售、供应链等全面系统发力，取得了远超行业增长水平的经营业绩，实现了持续、稳健、高增长的发展目标。

　　与此同时，波司登股价连创新高。6月25日，波司登盘中更是涨超9%，市值逼近600亿港元。截至发稿，波司登报5.19港元/股，已超机构早前给予的高目标价，最新市值达560亿港元，充分显现市场对其的高度认可。

　　面对疫情影响，波司登作为公司羽绒服业务品牌，仍在收入端实现快速增长，在盈利端实现快速提升，我们认为主要由于：

　　产品结构优化。FY2021 波司登品牌线上件单价超过1800 元的销售收入占比达31.8%，同比增4.3pct，不断提升的品牌力叠加柔性供应链深化，带动折扣率稳步提升。

　　羽绒服业务店铺净减716 家，高线城市布局持续深入。截至FY2021 末，公司羽绒服业务合计店铺4150 家，同比净减716 家，按结构分自营/加盟分别净减54/662 家，按品牌分波司登/雪中飞/冰洁分别净减125/192/399 家。主要由于受疫情影响叠加品牌转型缓慢，其原先以批发代理商为主的传统经营模式已不具备市场竞争力。

　　数字化运营夯实品牌线上建设。公司积极整合线上线下新零售以及对会员的维护及拓展。截至FY2021，公司天猫旗舰店实现新增会员超300 万人，会员总数超500 万人，粉丝超1100 万人，30 岁以下的年轻新生消费群体佔比稳步提升。

　　去库存管理成效显著。截至FY2021，公司存货26.5 亿元，同比降2.9%，公司与经销商的首次订货比例降低至不超过30%，而余下的订单部份则根据旺季市场的实际反馈进行补单。有效地舒缓了公司在新冠疫情下的库存压力，并大限度地优化了渠道库存管理。